资本角逐：险资、券商自营角逐市场，谁将一统江湖？
去年红利ETF流入资金超过550亿元，而红利相关主题基金的总规模已突破两千亿。然而，A股市场在2015年的开端便经历了调整，红利资产同样面临着回调的压力。截至1月10日，中证红利指数年内跌幅达到了5.28%。 从最新的数据来看，投资者对红利ETF的兴趣依然浓厚，这反映了市场对于稳定收益的需求。尽管如此，年初市场的波动也提醒我们，即使是在追求稳定收益的投资领域，也需要警惕潜在的风险。尤其是在当前时间点，2025年1月，全球金融市场不确定性增加，投资者应更加谨慎地评估投资组合中的风险与回报，以应对可能的市场变化。
站在2025年的开端，投资者对于红利资产的走势以及配置这类资产的资金规模仍抱有浓厚兴趣。今年初，红利资产能否继续上涨，以及相关资金还留有多少增配空间，成为大家热议的话题。 新年伊始，市场对红利资产的前景充满期待。尽管过去几年红利资产表现稳健，但站在新的起点上，它们是否能延续这一良好势头，依然是未知数。随着经济环境的变化，投资者需要密切关注宏观经济政策与企业盈利状况，这些因素都可能影响红利资产的表现。此外，考虑到市场上已有大量资金涌入红利策略领域，未来增配的空间或许有限，但仍有潜力可挖。关键在于寻找那些具备长期增长潜力且分红稳定的优质公司。这不仅考验投资者的眼光，也考验他们对市场的敏感度。总之，在新的一年里，投资者需谨慎评估风险，同时把握机遇，以实现财富的稳步增值。
先来说当前业内较为普遍的讨论与共识：
一是红利产品供给端源源不断，投资端关注度提升；
二是券商自营正成为红利板块的新增量；
三是险资持续增配高股息，业内期待ETF纳入OCI账户。
1月9日，高盛调高了对中国银行A股和H股的评级。在市场普遍关注高红利资产的背景下，外资对中国内地高红利资产的积极态度，无疑为市场的乐观情绪增添了更多支持。
去年红利相关主题基金规模突破2000亿
数据显示，截至2024年底，红利和高股息等主题基金的总规模已超过2000亿元。若以场内ETF的增量来看，其规模全年增加了553亿元。至于非ETF基金，目前尚未更新2024年底的具体规模数据，预计在四季报公布后，整体规模可能会有所增长。
今年以来，市场震荡回调，截至1月9日，红利相关主题ETF年内资金净流入仍高达55亿。
产品端方面，尽管2024年也有红利产品出现延期募集、清算，甚至发行失败的情况，但这并未阻止基金公司继续积极布局，无论是从完善产品线，还是从适应市场风格的角度来看，红利产品仍然是较为理想的选择。
某家2024年开始入场ETF的中型基金公司表示，公司资源有限，禀赋先天不足的情况下，今年重点ETF就是红利产品。宽基ETF之外，红利是当前行业主题ETF中较为有销售优势的产品之一。
渠道同样重视这一信息。近日，有券商总裁亲自前往某基金公司商谈券结业务，原因是该基金公司即将推出红利产品。在机构看来，红利主题产品仍然是竞争焦点，而这场真正的较量才刚刚拉开帷幕。
红利产品供给端增加的同时，投资端的资金依然源源不断。
过去的一年里，险资的动向十分活跃，2024年险资举牌次数达到了20次，举牌次数和被举牌的上市公司数量均创下自2021年以来的新高。今年以来，中国平安继续增持工商银行的H股，平安资管也增加了对农业银行H股的投资。
随着保险资金在负债端面临更大的投资压力，高股息红利资产依旧是今年保险公司投资权益市场的重点方向。有业内人士表示，在低利率的无风险环境下，高红利资产的优势日益凸显。而在新“国九条”政策的引导下，强调分红的趋势愈发明显，这使得红利资产成为了最符合主流偏好的投资选择。两期互换机制的便利化进一步推动了这一趋势。
券商自营对红利配置需求增加
券商自营在红利资产配置方面悄然加码，这一趋势早已显现。据中信建投非银研究团队的报告显示，截至2024年6月底，108家样本券商管理下的7万亿元投资资产中，有3761亿元被配置到了权益类OCI账户（含永续债），占总投资资产的5.4%。
原因并不难理解，一是在无风险收益率持续下行之下，权益相对债券配置价值提升，高股息、红利向来是追求绝对收益资金的首配。
二是，新金融会计准则的实施为险资和券商自营增配红利资产提供了诸多便利。在OCI科目下，OCI类资产是指那些不以交易为目的持有的金融资产，权益资产OCI科目后，一方面公允价值不必计入当期利润表，很大程度上能够平抑股价波动对公司利润表造成的短期扰动；另一方面，股利计入当期收益，这些分红为券商带来实际的现金流和利润贡献。
当前，自营收入在券商业绩中的贡献度日益提升，业务的重要性也随之增加。面对愈加严峻的投资环境，一些券商业务负责人表示，首先，在资产类别方面，应尽可能实现多样化。在市场表现不佳时，应增加债券投资，减少股票配置，并加大在REITs、宽基ETF和行业ETF等品种上的投入，以丰富产品种类。其次，在风险控制策略上，可考虑增加看跌期权的使用，并将高股息股票纳入OCI账户作为稳定仓位，以抵御市场波动。
随着互换便利的实施，进一步推动了券商自营增加配置红利的趋势。今年以来，第二次扩大互换便利规模，额度从最初的500亿元增加到550亿元。在参与机构方面，除了首批20家之外，新增加了20家机构，形成了一个包含40家机构的备选池。
券商自营承担起盈利性之外的功能性。“除了挣钱，更要起到稳定资本市场的功能。”上述人士认为，在功能重新定位后，券商自营要摒弃传统趋势投资，发挥资本市场稳定器功能，要做长期投资、价值投资、逆向投资，就需要有新的方法论，OCI的配置就顺理成章。
某较早进行权益OCI配置的券商自营人士指出，OCI非常适合左侧配置，以煤炭为例，公司就是买在无人问津时，持股周期长达两年，也为产品组合带来可观的收益。
有券商人士指出，之前他们有针对性地投资了银行板块。“公司在2022年遭遇回撤后受到了一定影响，于是决定采取OCI策略，确立了投资三个稳定性的原则，即稳定的公司基本面、稳定的公司政策以及稳定的股息率。”该人士透露，目前公司的自营仓位主要集中在OCI上，OCI的规模已占到自营总资产的近10%。 这样修改后，虽然表达方式有所变化，但核心信息和数据保持不变。
众所周知，券商自营投资是市场上最为专业、敏锐和高效的资本力量之一。它们不仅积极参与市场资产配置，还担任做市商的角色。在近年来快速增长且备受瞩目的ETF领域，券商自营的投资与交易活动正引领着行业的发展趋势。
因此，在今年年初，公司决定除了OCI之外，要求超过一半以上的股票多头仓位配置在ETF上，以便通过深入研究发掘ETF的投资机会。对于是选择宽基ETF还是窄基ETF，公司并没有任何限制，无论是纳指、标普等境外投资，还是黄金、商品ETF，都会进行配置。这一策略体现了公司在追求红利投资方向时，ETF成为了其优选的投资工具。
亦有券商自营负责人表示，未来或将重新考虑个股、ETF的投资分配。今年的市场以924为分水岭冰火两重天，自家公司在924之后坚决地在权益投资部分全部持仓ETF，从策略上更偏重于核心资产和部分新科技板块。“ETF是牛市初期、震荡期的稳定器，也是牛市来临的高收益、高弹性的利器。”
不过，当前，券商自营部门的负责人表示，股票投资面临着诸多挑战。例如，可供使用的对冲工具有限，以及公司内部考核周期的合理性问题。尽管监管机构提倡耐心资本，鼓励进行长期布局，但在风险指标和风险资产的管理方面仍有改进的空间。 这种情况下，如何平衡短期业绩压力与长期战略规划成为关键。一方面，现有的对冲工具不足，使得投资者在面对市场波动时缺乏有效的风险管理手段。另一方面，公司考核机制的不合理性也可能促使管理层过分关注短期收益，从而影响到长期投资策略的实施。监管层提倡的耐心资本理念虽然值得肯定，但如何确保这一理念能够切实落地，还需要进一步完善相关制度和措施。这不仅要求监管部门在政策制定上更加细致周全，也需要各金融机构从自身出发，优化内部考核机制，为长期投资创造更有利的环境。
险资期待ETF纳入OCI账户
市场普遍认为险资倾向于投资高分红股票。根据过往数据，险资在股票下FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目的比重确实有所增加。据海通证券研究报告显示，截至2014年中期报告，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国人保的股票资产在FVOCI科目中的占比分别比年初增加了4.3个百分点、4.6个百分点、6.4个百分点、7.0个百分点和5.3个百分点，达到7.7%、57.8%、20.8%、12.5%和40.5%。
在券商分析师看来，险企上半年将更多股票计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目，与险企采取红利策略有关。险企倾向于将高股息股票归类到FVOCI科目，这有助于平抑利润表的波动。
险资与红利是双向选择的结果。
截至2024年三季度末，保险资金运用余额已达到32.15万亿元，继续稳坐国内基金市场的第一大机构投资者和股票市场的第二大机构投资者的位置。面对如此庞大的资金规模，保险公司在投资端的压力自然不容小觑。 在当前复杂多变的市场环境下，保险资金的投资策略和风险管理显得尤为重要。一方面，巨大的资金量为保险公司提供了更多元化的投资选择，有助于分散风险和提升收益潜力；另一方面，这也意味着任何单一投资决策都可能对整体资产组合产生显著影响。因此，如何在保证资金安全性和流动性的基础上实现收益最大化，成为摆在保险公司面前的一大挑战。
近日有消息称，监管层正在积极探讨如何消除保险资金增加配置权益市场所面临的制度障碍，并努力完善对保险资金的考核评估机制，以期在确保合规的前提下，使保险资金能够在股市上发挥更大的作用。这表明，除了面对“资产荒”的挑战外，保险公司与证券公司自营部门还面临着来自监管层面的新要求。 这一系列举措反映出监管机构对保险资金进入股市寄予厚望，希望通过优化制度设计来激发保险资金的活力，从而为资本市场注入新的动力。同时，这也意味着保险公司需要进一步提升自身的投资能力和风险管理水平，以适应更加开放和规范的市场环境。
受限于绝对收益，险资入市，除了红利，选择并不多。
业内人士透露，在2024年8月，有险资建议将ETF纳入保险的OCI账户。目前OCI账户的投资范围涵盖“其他债权投资和其他权益工具投资”。其中，其他债权投资主要包括国债、金融债、企业债、同业存单和超短融等固定收益类产品，而其他权益工具投资则主要指的是股票，并不包含ETF。
业内指出，若将来ETF被纳入保险OCI账户，这将推动红利资产规模迈上新的台阶。
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