「揭秘险资举牌策略：探索高股息资产潜力」

金融界内幕揭秘：揭开高股息资产的潜力大门

　　 华福证券近期发布的年度策略报告《央国企红利再“掘金”——2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”》指出，保险资金由于其长期性和稳定性，非常适合成为“耐心资本”。预计在保费增长和政策引导的双重推动下，保险资金有望成为未来市场的重要增量资金来源。此外，保险资金倾向于选择成熟行业中具有高股息率和优良业绩的股票进行投资，这或将为中央企业与国有企业带来更多的投资机会。 鉴于对保险资金入市动向的持续关注，我们进一步探讨了保险资金的投资动机及其偏好。为了更精准地预测保险资金可能采取的举牌行动，我们在分析了保险资金过往举牌行为的基础上，建立了一套评分体系，并据此构建了一个潜在举牌公司的股票池。通过多维度的回测验证，我们发现这套评分体系以及构建的股票池具有一定的有效性，可以作为投资者参考的依据。 这种趋势不仅体现了保险资金对于稳健投资的追求，也反映了市场对于央国企价值的认可。随着保险资金不断注入市场，不仅可以为资本市场注入更多活力，也有助于推动央国企的高质量发展。

　　 大势所趋：当前政策鼓励保险资金入市，这不仅有助于优化险企的资产负债管理、提升投资收益，也能够更好地发挥险资在稳定资本市场中的重要作用。随着相关政策的逐步放开，险资进入市场的通道将进一步拓宽。考虑到新的国际财务报告准则（IFRS9）以及长期股权投资权益法的相关会计处理，预计高股息资产将成为保险公司未来重点关注的方向。 在我看来，这一趋势不仅反映了保险公司在寻求稳健回报方面的审慎态度，也体现了监管机构对于引导长期资金入市以支持资本市场的健康发展的积极意图。通过增加对高股息资产的投资，保险公司不仅能获得相对稳定的收益，还能为市场提供持续的资金支持，从而促进资本市场的长期稳定和发展。此外，这种投资策略也有助于平衡投资组合的风险，进一步保障了保险公司的财务安全。

　　 为了深入挖掘可能受益于险资入市的投资机会，我们从险资举牌公司的角度出发，持股比例达到5%以上充分体现了险资对这些被举牌公司的认可。在构建险资潜在举牌公司股票池之前，我们首先回顾了险资举牌的历史数据，总结出其偏爱的公司特征，这将有助于后续股票池评估体系的设计。

　　 汇总历史被举牌公司信息，针对其上市地点、所属行业、公司属性、股息率四大主要方面进行统计，结果显示：险资青睐的这些被举牌公司多集中于电力及公用事业、银行、房地产、交通运输等成熟行业，更偏好央国企，具备较强的盈利能力和分红能力，这反映出蓝筹股在当前市场中的稳定性和吸引力。 这一现象表明，保险资金在选择投资标的时更加注重公司的长期价值和稳定性，而不是短期波动。央国企由于其稳健的经营状况和较高的股息率，成为险资偏好的对象。这也提醒投资者，在当前不确定的市场环境中，选择那些具有较强盈利能力、良好现金流以及稳定分红的公司，可能是更为明智的投资策略。

　　 关于保险资金潜在举牌目标公司的股票池构建，我们首先概述了整体的搭建思路及评分体系。接下来，我们将对全市场的A股和港股进行评分与筛选，从而形成A股基础池、A股精选池、H股基础池、H股精选池这四大股票池。最终，我们将通过历史上已被举牌的公司来检验评分体系及股票池的有效性。

　　 构建思路及评分体系：将评分体系分为行业、个股两大维度，其中：行业层面重点考察行业格局的稳定程度，设计行业集中度相关的CR10、HHI、基尼系数三大指标，分别赋予20%权重。此外，为更好结合历史情况，增添历史举牌频次度量指标，赋予40%权重。个股层面重点考察商业模式的优秀程度，参照《基于价值三角形逻辑的商业模式概念模型研究》（张敬伟；王迎军）的商业模式三维度概念模型，从市场定位、经营系统、盈利模式三方面对商业模式进行考察。以勒纳指数衡量市场定位，以总资产周转率、股息率、公司属性衡量经营系统，以近3年净利润CAGR衡量盈利模式，分别赋予每项指标20%权重。

　　 股票池展示：基础股票池的筛选标准主要聚焦于那些行业格局稳定且拥有优秀商业模式的企业。在综合考量下，这些企业的加权总分需超过0.45，并且市值必须大于50亿元人民币。此外，对于这些企业的估值也有一定的要求，即估值需要合理。这样的筛选条件有助于剔除风险较高的小市值公司，从而为投资者提供一个更为稳健的投资选择。 我的看法是，这样的筛选机制能够帮助投资者更好地识别出具备长期增长潜力的优质企业。同时，合理的市值门槛和估值要求也确保了投资组合的整体质量，减少了因单一因素波动带来的风险。这不仅为投资者提供了清晰的投资指引，也为资本市场的健康发展做出了贡献。

　　 <30。最终筛选出190个符合条件的标的，从行业分布看多集中于电力及公用事业、银行、交通运输、非银金融等行业。精选股票池：在基础股票池基础上，试图进一步筛选出价值被深度低估的公司，要求剔除货币资金后的企业价值低于2024年第三季度有形资产账面价值，即0 行业现金/市值。最终，共有中远海控、通宝能源、海油工程、大秦铁路等8个标的纳入A股精选股票池。 0.45，对市值大小有一定要求，市值>50亿元人民币，估值合理，0

　　 最终筛选出126个符合条件的标的，从行业分布看多集中于银行、非银金融、电力及公用事业、交通运输等行业。我们在此基础上进一步精挑细选，试图找出那些价值被严重低估的公司，要求在剔除货币资金后的企业价值低于2024年上半年的有形资产账面价值，即0<20。最终同样筛选出了126个符合条件的标的，这些公司主要分布在银行、非银金融、电力及公用事业、交通运输等行业。

　　 有效性验证：历史评分回测显示，历史上的举牌公司能够在评分体系中获得更高的分数，这可能反映了各项指标设置的合理性，能够较为直观地体现出良好的行业格局和商业模式。历史公司回测表明，A股基础股票池和H股基础股票池能够准确捕捉到历史上的举牌公司，总体覆盖率达到38%。A股基础股票池中共有华夏银行、保利发展、京能电力等12家历史上的举牌公司，覆盖率为34%；H股基础股票池中共有华电国际电力、华能国际电力、光大环境等13家历史上的举牌公司，覆盖率为43%。收益率回测结果显示，在五年时间跨度内（2020年1月2日至2025年1月2日），每个年度的1月2日进行一次等权重调仓（如遇节假日则顺延至下一个交易日）。其中，A股回测基准为Wind全A，H股回测基准为恒生指数。回测结果表明，四大股票池组合的收益率相对于基准均有显著的超额收益。