揭秘中国经济未来四年的黄金十年前景！
2024年的中国经历了一系列复杂多变的事件，这无疑对经济带来了新的挑战。为了更好地预测2025年中国经济的发展趋势以及如何应对内外部的压力，中信证券提出了十大宏观与政策展望。 这些展望不仅揭示了未来一年可能面临的经济挑战，还提供了一些潜在的解决方案。例如，面对全球经济复苏的不确定性，加强国内消费市场和推动产业升级转型被看作是重要的策略。同时，加大科技创新投入和优化营商环境也被视为促进经济增长的关键因素。 从整体上看，这些展望反映了决策者对于当前经济形势的深刻理解以及对未来发展的积极态度。通过这些措施，可以期待中国在2025年能够更好地抵御外部冲击，并实现更加稳健和可持续的经济发展。
从外部看，中美关系的波动可能主要源自外贸摩擦等经济领域，这可能导致出口增速由正转负，预计人民币汇率或将维持弱势表现。
从内部看，预计到2025年，经济有望实现约5%左右的增长，这一过程中，名义增速与实际增速之间的差距预计将有所缩小。这种趋势表明，经济增长的质量正在逐步提升，政策调控的效果也逐渐显现出来。随着各项改革措施的深入实施，我们有理由相信未来的经济增长会更加稳健和可持续。
中信证券认为，宏观与政策的范式已发生显著转变：
第一，中央经济工作会议确定将采取更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预示着信用周期即将进入上行的新阶段。“十万亿”债务化解方案将有助于缓解地方财政的压力。
第二，止跌回稳仍是地产政策的重要目标，政策仍处于密集出台和落实的窗口期，将围绕推动供需相对平衡展开。
第三，2025年经济工作首项重点任务是全方位扩大国内需求，财政支出已经从以投资为主转向投资与消费并重，预计2025年政策将更大力度支持惠民生、促消费。
第四，国企市值评估工作现已正式展开，未来央企和国企引领的并购重组活动或将迎来高潮。
回顾2024，这一年极不平凡。全面深化改革正式启动，9月后一系列增量政策迅速部署，中国经济运行呈现出“前高、中低、后扬”的态势，预计全年增长率在5%左右。展望2025年，挑战依旧存在。外部环境的不利影响加深，国内需求不足的问题依然严峻。作为“十四五”规划的收官之年和“十五五”规划的开局之年，做好经济工作意义重大。2025年国际关系将如何演变？国内政策如何进一步加强，改革如何深入推进？中国宏观经济能否乘风破浪，实现更大发展？围绕上述问题，本文提出了2025年宏观与政策的十大展望。具体内容如下：
展望一
2025年，我国经济预计能够达到约5%的增速，整体增长趋势可能会呈现出“U型”。值得注意的是，名义经济增速与实际经济增速之间的差距有望逐步缩小。 这一预测表明，中国经济在新的一年里将继续保持稳定复苏的态势。随着各项政策效应的逐渐显现，以及国内外市场需求的回暖，我们有理由相信经济活动将进一步活跃。此外，增速预期中的“U型”恢复也意味着经济可能经历一段时期的调整后再逐步回升至更稳健的增长水平。这种趋势不仅有助于增强市场信心，也为未来的可持续发展奠定了良好的基础。
中央经济工作会议释放加大宏观调控力度以保持经济稳定增长的信号，我们认为，2025年经济增长目标将定在5%左右，并配套政策组合拳确保目标实现。节奏上看，预计2025年一季度经济将受益于“9·24”以来一揽子政策拉动而取得较高增速，二季度经济可能遭遇关税等外部扰动而有所回落，但增量的对冲政策将逐渐落地，并带动三、四季度经济增速企稳回升，全年经济有望实现5%左右的增速。此外，财政协同货币政策显著发力将带动经济运行升温，物价水平将有所抬升，预计全年名义与实际经济增速的偏离将有所收敛。
展望二
2025年广义财政支出的增加量和节奏预计将优于上一年，预计赤字率将提升至4%。支出将更多地倾向于产业投资、消费和民生领域，10万亿的债务化解方案将逐步释放地方财政的空间，从而在一定程度上缓解地方财政的压力。
中央经济工作会议强调了实施更为积极的财政政策的重要性，这不仅是解决当前国内需求疲软问题的关键，也是应对未来可能的关税挑战的有效途径。具体来说，预计广义财政支出规模将会显著扩大。狭义赤字率或将提升至4.0%，特别国债与新增专项债券的规模也会明显超过2024年的水平。此外，财政支出结构将进一步优化，从侧重投资转向投资与消费并重，尤其是加大对消费和民生领域的支持。同时，十万亿化债方案将为2028年前完成隐性债务清零计划提供有力支撑，确保地方政府能够继续维持“三保”运行，并改善城投平台的融资环境。 这一系列措施体现了政府对于稳定经济增长和保障民生的决心。通过增加财政支出和优化结构，不仅可以有效刺激内需，还能为经济注入新的活力。同时，通过化解地方债务风险，有助于增强金融系统的稳定性，为经济长期健康发展奠定坚实基础。这些举措不仅符合当前经济形势的需求，也预示着政府在推动经济高质量发展方面迈出了重要一步。
展望三
2025年货币政策的环境预计将维持适度宽松态势，降准及政策性利率下调幅度可能均会超过2024年的100个基点和30个基点。
时隔14年后，我国再次实施适度宽松的货币政策，央行在2024年四季度的货币政策例会上也提到将择机降准降息。降息方面，2024年全年，逆回购利率、MLF利率和5年期LPR分别累计下调了30个基点、50个基点和60个基点，预计2025年幅度可能更大。降准方面，央行披露2024年9月降准后，银行的平均准备金率为6.6%。考虑到银行稳慎经营的需求，维持准备金率下限可能是5%左右，预计2025年可能会有较大的降准空间。除了降准工具外，央行还可以通过购买国债等方式投放长期流动性。从节奏上看，降息降准可能会“以我为主”，在国内经济增长动能阶段性放缓时进行操作，而汇率贬值应不会对货币宽松构成显著约束。 这一系列政策调整显示出政府在当前经济形势下的积极应对策略。面对经济增长动能阶段性放缓的压力，适度放宽货币政策有助于稳定市场预期，促进经济复苏。同时，通过降低银行准备金率，可以有效提升银行的信贷能力，进一步支持实体经济发展。此外，选择性地降低利率和准备金率，也是为了更精准地调控市场流动性，避免过度宽松带来的风险。这些措施体现了政策制定者在平衡经济增长与金融风险方面的智慧。
展望四
2025年信用周期将迎来上行的新起点，社融增速或将呈现“两头低、中间高”的全年节奏，M1全年增速有望转正。
在货币、财政和地产政策的支持下，持续近两年的社融下行周期有望终结。第一，我们测算的广义赤字将比2024年显著扩张，可以直接推升社融增速，政府债发行节奏可能会适当前置。第二，2024年10月存量房贷利率已集中调整，预计居民提前还贷的情况将明显减少。第三，2025年的信贷扩张需重点关注地产周期。我们预计楼市的止跌回稳会从一线城市开始，再逐渐向二三四线城市传导，因此需要持续跟踪复苏情况。第四，央行从2024年4月开始加大“防空转”力度，而2024年一季度信贷投放规模较高，因此2025年一季度基数较高，或拖累2025年初的社融同比读数。此外，随着化债资金逐步到位，企业资金流或出现改善，叠加禁止手工补息形成的低基数效应，2025年二季度开始，M1增速有望重回正增长。
展望五
2025年，中美之间的关系可能会在经济领域面临更多波动，但通过有效的宏观政策调控，这些波动有望得到缓解。同时，中欧关系预计将趋向更加务实与均衡，双方会更注重实际利益而非意识形态分歧。此外，全球南方国家间的合作将迎来新的发展机遇，这不仅有助于提升各自的发展水平，也为全球经济的稳定与增长注入了新的活力。 这样的发展态势表明，尽管国际环境复杂多变，但通过加强国际合作与对话，可以有效地应对挑战，共同促进全球繁荣与发展。各国需要以开放的心态面对彼此，通过政策协调和互利合作来实现共赢的局面。
第一，在全球政治格局的影响下，预计俄乌冲突至少要到2025年下半年才会逐渐平息。同时，特朗普与共和党建制派围绕外交和军事议题的较量将进一步加剧。因此，在2025年，中国面临的外部压力主要会体现在关税等经济层面，而不是战略与安全层面。这将有利于发展与安全的更好统一。尽管特朗普可能会加速推进关税政策，但这相对战略与安全方面的压力来说，更容易应对。其次，在中欧关系方面，欧盟自身的产业焦虑是导致双方关系波动的主要原因。在特朗普重新掌权的情况下，欧盟或许需要在中欧关系上寻求新的平衡，例如在电动汽车关税等问题上还有进一步协商的空间。最后，随着中美两国在全球GDP中的比重达到历史高点，以及贸易对全球经济的推动作用逐渐达到峰值，中国企业海外拓展将成为融入并扩大“一带一路”和“大金砖合作”经济循环的重要途径。 这样的趋势表明，虽然外部环境存在诸多不确定性，但中国在处理国际关系时依然具备较强的适应能力和发展潜力。通过灵活调整策略，中国不仅能够有效应对关税带来的经济压力，还能在复杂多变的国际局势中寻找新的发展机遇。同时，这也反映出中国在全球经济体系中的角色日益重要，有望在推动全球经济复苏和稳定中发挥更加积极的作用。
展望六
2025年人民币汇率的最大风险依然源自外部因素，尤其是美国对中国商品加征关税以及美元持续走强，这些都可能导致人民币汇率在大部分时间内维持在7.3到7.5这一相对较弱的区间内波动。尽管中国政府可能采取措施稳定汇率，但全球贸易紧张局势的不确定性依旧存在，这将给人民币带来持续的压力。预计在未来的一段时间内，外汇市场可能会频繁出现波动，投资者需要对此保持警惕，并做好相应的风险管理。
在历史上，出口可以通过影响国际收支来影响人民币汇率：一方面，出口企业需要将外汇兑换成人民币，从而增加对人民币的需求，进而支撑人民币升值；另一方面，较高的出口增速也可以为国内经济提供支持。根据PIIE的测算，在上一轮贸易摩擦中，美国对中国整体关税税率从3%提高到接近20%，导致中国出口增速在2019年有所下降，人民币贬值压力也随之增大。2018年至2019年间，中美贸易摩擦的加剧与缓解成为汇率波动的主要因素。在此期间，尽管美元指数和国内经济基本保持稳定，但人民币汇率从6.3贬值到7.0。展望2025年，人民币汇率面临的主要风险依然来自海外潜在的加征关税政策及强势美元的影响。总体来看，人民币可能会维持在一个相对疲软的区间内运行，短期内可能贬值至7.5左右。
展望七
外需放缓和海外加征关税或对出口造成双重压力，出口全年增速可能由正转负。
根据历史经验规律推演，美国本轮主动补库预计将持续到2024年四季度。2025年，美国大部分时间可能先后经历被动补库和主动去库阶段。历史上，我国出口增速与主要贸易伙伴加权PMI以及美国库存周期存在密切关系。随着2025年全球制造业景气度和美国补库速度的进一步放缓，我国外需的基本面支撑也将减弱。短期内，对我国出口增速产生显著影响的是美国对我国加征关税的具体落实情况。考虑到特朗普时期的加征关税措施可能会采取“边加关税边谈判”的策略，2025年美国对华关税税率可能会逐步提升。 这一预测表明，未来几年内，全球经济环境的变化将直接影响中国的出口表现。尤其需要注意的是，美国经济周期的波动与关税政策的变化将成为影响中国外贸的重要因素。面对这些挑战，中国需要在政策上做出相应的调整，以增强抵御外部冲击的能力，并积极开拓新的市场，降低对单一市场的依赖。此外，还需要密切关注全球制造业的动态，以便及时应对可能出现的风险。
展望八
当前一线城市房价已趋于平稳，预计到2025年年中，新一线城市也将逐渐止跌回稳。这一趋势表明，尽管过去几年房地产市场经历了显著波动，但整体上正在逐步恢复平衡。政府调控措施的有效实施与市场自我调节机制共同作用，使得房价回归理性成为可能。对于购房者而言，这无疑是一个积极信号，意味着未来在选择置业时将有更多理性的考量空间。同时，这也提醒我们，持续关注政策动向和市场变化，以便更好地做出决策。
当前地产的重要目标是止跌回稳，预计2025年中旬新一线城市房价止跌回稳，但其他城市房价止跌仍需时间。政策仍处于密集出台和落实的窗口期，核心逻辑是推动供需态势相对平衡。具体可关注三个方面：第一，减少供给，一方面加大收购闲置土地，更好发挥土地储备“蓄水池”作用和更好缓解房企资金压力，另一方面加大力度收购存量商品房用作保障房，缓解库存压力。第二，增加需求，预计未来政策将动态调整公积金贷款利率、商业银行按揭贷款利率、住房限购等，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。第三，新增100万套城中村改造和危旧房改造或会加快落地，货币化安置的模式或拉动地产销售回暖。同时，城中村改造政策支持范围从最初的35个大城市，扩大到近300个地级及以上城市，未来仍存在加量扩容的可能性。
展望九
2025年经济工作首项重点任务是全方位扩大国内需求，预计政策将更大力度支持惠民生、促消费，全年社零增速有望回升到5%以上。
中央经济工作会议提出的九大任务之首是全方位扩大国内需求，具体可以从三个方面入手。首先，2025年涉及以旧换新的特别国债资金额度或提高至3000亿元左右，品类进一步扩围，包括家电从8类增加到12类，国四标准燃油车纳入报废更新范围，增加手机和家居家装等其他品种，预计有效支撑全年社零增速达到5%以上。同时，目前已经预下达810亿元资金支持做好跨年接续。其次，地方消费券将开始扩围到更多城市，由地方财政出资，与以旧换新政策形成互补。同时积极发展首发经济、冰雪经济和银发经济等创新消费业态，激活消费活力。最后，预计政策将促进居民收入增长和稳定居民收入预期，在根本上让更多人敢消费、愿消费。其中可能的政策包括推动中低收入群体增收、提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金和提高城乡居民医保财政补助标准等。 这一系列措施表明政府正在多方面发力，以期通过刺激内需来推动经济发展。特别是在当前全球经济不确定性增大的背景下，扩大国内需求显得尤为重要。通过增加特别国债资金额度和品类扩围，不仅可以刺激家电、汽车等传统行业的消费需求，还可以拓展到手机和家居家装等领域，从而更广泛地带动经济增长。此外，消费券的发放和创新消费业态的发展将进一步激发市场活力，提高消费者的购买力。而提高居民收入和稳定收入预期，则是从根本上解决消费意愿不足的问题，使更多人能够放心消费。这些措施不仅有助于实现短期内的经济增长目标，也为长期的经济健康发展奠定了坚实的基础。
展望十
2025年，新一轮国企改革即将进入收官阶段，市值考核也将实质性地落地实施。预计中央企业和国有企业主导的并购重组活动将会成为市场的主要趋势。 随着国企改革的深化，市值考核作为新的评估标准，将促使国有企业更加注重提升自身的市场价值和运营效率。这不仅有助于优化国有资本的配置，还能进一步激发市场的活力。在这一过程中，大型央企和国企通过并购重组实现资源整合，将进一步巩固其行业地位，并有望带动整个行业的转型升级。同时，这也将为投资者提供更多机会，分享这些企业成长带来的收益。
截至2024年末，国企改革深化提升行动已完成70%以上的主体任务目标，2025年将是冲刺之年、收官之年。一方面，各项考核机制将进一步完善健全。经营绩效考核将更加注重企业的现金流质量，市值管理考核将落实到位，并普遍推行管理人员末等调整和不胜任退出制度，以及鼓励创新研发的长周期投入机制、宽容创新失败机制等。另一方面，央国企并购重组深化推进。二十届三中全会强调国有资本的“三个集中”，且国资委提出2025年其出资央企的战略性新兴产业总营收占比要达到35%。展望后续，建议关注央国企在并购重组领域的“加减乘除”四条路径，包括传统产业的专业化整合、战略性新兴产业的外延拓展，以及新央企的组建、资产划转或剥离等动向。此外，部分地方国资表态同样较为积极，预计上海、深圳、川渝、安徽等地的并购重组行动将更加密集。 从这些措施可以看出，国企改革正朝着更深入的方向迈进。特别是对于现金流质量和市值管理的重视，有助于提高国企的整体运营效率和市场竞争力。同时，通过推行管理人员末等调整和不胜任退出制度，能够更好地激发员工的积极性和创新能力。在并购重组方面，战略性新兴产业的发展将成为重点，这不仅有助于优化国有经济布局，还能促进传统产业的技术升级和结构调整。这些改革举措无疑将为国企注入新的活力，进一步增强其市场竞争力和发展潜力。
风险因素
全球地缘政治局势的恶化程度超出了许多人的预期；国内宏观经济复苏的步伐也未能达到预期目标；同时，国内政策的出台时机和力度也可能不如预期；在数据测算过程中，某些因素可能未被充分考虑。 这种情况下，国际关系的紧张不仅增加了全球经济的不确定性，还可能对国内经济的恢复造成额外压力。尽管政府可能会采取措施来应对这些挑战，但效果如何仍有待观察。目前看来，宏观经济政策需要更加灵活和有针对性，以适应不断变化的内外部环境。此外，提高数据测算的准确性和全面性也是制定有效政策的重要前提。
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