政策组合拳打响，债市迎回调，基金纷纷减持利率债，农商行加码10年政金债达近1000亿

利率债迎调，基金大幅减持，农商行疯狂加码政金债，市场风云变幻

　　 近期市场政策频出，债市的牛市行情有所降温。自从上周五央行宣布阶段性暂停在公开市场购买国债后，现券市场的反应迅速，已经连续两日出现回调。 这一系列政策变化无疑对债券市场产生了显著影响，反映出监管层对于当前经济形势下的谨慎态度。暂停公开市场操作表明了央行希望通过市场机制调节流动性，而非过度干预。这既体现了政策制定者对市场的尊重，也可能意味着未来一段时间内，债券投资者需要更加关注宏观经济走势和政策动向，以应对可能的市场波动。

　　 今日11时30分，10年期国债收益率回调，上行1.25个基点至1.63%，30年期国债收益率则上行0.5个基点至1.875%。然而，短端行情的回调更为剧烈，2-5年期国债现券的回调幅度一度超过4个基点，整体成交量也随之显著增加，显示出市场的交投情绪十分活跃。 这种现象表明市场对长期利率走势持谨慎态度，同时也在一定程度上反映了投资者对于短期经济波动的担忧。尽管如此，目前的市场表现仍显示出投资者对于债券市场的信心，特别是在当前全球经济不确定性较高的背景下，国债作为避险资产仍然受到青睐。此外，成交量的放大可能预示着市场正在经历一次重要的调整过程，投资者应密切关注后续动态。

　　 注意到，今日10时左右，上海国际货币经纪公司交投分歧指数显示，机构资金走势分歧进一步扩大。银行等传统金融机构仍然在持续买入，然而证券和基金机构则在持续卖出，尤其是基金，其净流出的状态尤为显著。 这种市场上的多空博弈反映出当前金融市场的不确定性。银行作为稳健型投资者，可能基于对经济前景的信心选择增持，而证券和基金机构的持续卖出，则可能表明他们对于短期市场波动或某些潜在风险持有更为谨慎的态度。这种分歧也提醒投资者，在进行投资决策时需综合考量各种因素，避免盲目跟风。

　　 随着央行决定暂时停止在公开市场购买国债，同时央行与国家外汇局今日将跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，这表明政府稳定汇率的决心更加坚定。 这一系列措施显示了政策制定者对于当前金融市场动态的密切关注，并且希望通过调整政策工具来平衡国内外经济环境。上调跨境融资宏观审慎调节参数有助于增加金融机构的外债空间，从而可能吸引更多的外资流入，增强市场对人民币的信心。而暂停在公开市场买入国债，则可能是为了减少市场上的流动性过剩，避免进一步推高资产价格。这些举措综合来看，反映了决策层在维护金融稳定和促进经济增长之间寻求平衡的努力。

　　 业内知情人士指出，目前一系列政策措施明确显示了央行的立场，加大了对债券市场的调控力度，旨在抑制近期债券市场的“抢跑”现象，推动更为理性的交易行为。机构需警惕基金赎回可能引发的负反馈风险。

　　 国海证券固收首席靳毅表示，去年12月至今的债牛行情中，基金成为了主要推动力量之一，尤其是在10年期和30年期利率债上的净买入量远超季节性水平，持仓久期明显拉长。

　　 针对债市行情中的激进交易行为，央行此前已多次约谈部分金融机构，要求其密切关注利率风险。有市场传言称，央行后续计划推出一种联动机制，将金融机构的利率债久期与监管指标相挂钩，以防控久期风险。

　　 根据上周的机构行为数据显示，基金已成为市场上最大的净卖出方，这一趋势尤为明显。基金在超长国债上的净卖出额达到了189亿元，平均每天净卖出37亿元（相比前一周的日均净买入45亿元有所下降）。同时，在10年期政策性金融债券方面，基金也进行了大规模的净卖出，总额达到345亿元，平均每天净卖出69亿元（同样前一周的日均净买入量也是69亿元）。从时间分布来看，基金的这种操作呈现出明显的右侧交易特征，即在年末进行了一波冲量操作之后，首先被抛售的是短期限的政策性金融债券。 这样的操作模式反映了市场对流动性和收益的动态调整。基金在年末时可能通过增加短期投资来满足流动性需求或锁定收益，而随着这些短期目标的实现，他们开始转向更长期的投资策略。这种行为不仅影响了债券市场的短期波动，也揭示了市场参与者对未来利率走势的不同预期。对于投资者而言，关注这类机构行为的变化，有助于更好地理解市场情绪和潜在的投资机会。

　　 不过值得注意的是，银行机构尤其是农商行仍在贯彻执行“每调买机”的节奏。上周累计净买入超长期国债263亿、10年国债378亿、10年政金957亿，其中政金债增配力度最大，日均净买入高达191亿，环比前一周日均净卖出9亿，从节奏上看，农商行在利率快上行阶段净买入力度显著增加，期限偏好上也从10年转移到5-10年期限。

　　 随着本周维持汇率稳定政策的推出，国海固收团队指出，该政策对债券市场的影响主要表现在两个方面：一是短期内资金利率可能会有所收紧；二是货币政策的宽松步伐有可能会延后。

　　 经过上周的市场调整，基金年初以来在长债和超长债上的累计净买入规模几乎已经归零，这使得久期风险得到了一定的释放。海通固收的分析师郑子勋在其最新的研究报告中提到，农商行在今年初主要以配置为目的购买债券，而近期其积极买入行为可能表明今年的信贷“开门红”并不十分显著。这一趋势短期内似乎不太可能发生改变。 这种现象反映出当前市场对流动性的预期较为稳定，大幅收紧的可能性较低。农商行的配置行为也暗示了信贷市场的活跃度可能未达到预期水平。尽管如此，市场参与者仍需密切关注后续政策动向及其对信贷市场的影响。从长远来看，信贷市场的表现将对经济复苏起到关键作用，因此，信贷市场的动态值得关注。

　　 郑子勋认为，未来债券市场可能呈现震荡走势，利率上行空间有限。尽管降准预期已被部分消化，因此利率突破重要关口也存在难度。降准实施后短期内可能有利好兑现的行情，投资者在调整期间仍可考虑补仓机会。