疯狂跨境ETF被叫停 溢价炒作何时休？

ETF市场的疯狂：溢价炒作何时终结？

　　 一路狂飙的跨境ETF被踩下刹车。

　　 1月10日，景顺长城基金近日发布公告指出，其旗下的标普消费ETF的二级市场价格显著高于基金份额参考净值，导致了较大的溢价现象。为此，该基金决定自1月10日起暂停交易，具体复牌时间将另行通知。 这种情况下，投资者需格外谨慎，避免在高溢价状态下买入，以免承受不必要的损失。基金的停牌措施是为了给市场更多的时间来消化这一信息，确保后续交易能够更加理性和平稳地进行。同时，这也提醒广大投资者，在参与ETF交易时，需要密切关注基金净值与市场价格之间的关系，做出更为明智的投资决策。

　　 据了解，该QDII-ETF（以境外指数为跟踪标的的交易型开放式指数基金，又称“跨境ETF”）已多次被基金管理人提示高溢价风险，自去年11月28日至今年1月9日期间采取了开市停牌一小时的措施，但仍然“挡”不住热情的资金涌入，1月9日的溢价率超过50%。 该QDII-ETF（以境外指数为跟踪标的的交易型开放式指数基金，又称“跨境ETF”）已多次被基金管理人警示高溢价风险。从2024年11月28日至2025年1月9日，期间曾采取开市停牌一小时的措施，然而资金仍持续涌入，1月9日的溢价率超过了50%。

　　 高溢价ETF停牌

　　 目前A股市场波动较大，“T0”交易的跨境ETF受到资金持续追捧，导致人们忽略了其长期高溢价所带来的风险。

　　 据《国际金融报》记者统计，截至1月9日收盘，近5日涨幅最高的3只跨境ETF分别是标普消费ETF、南方基金南方东英沙特ETF、嘉实德国ETF，这3只跨境ETF溢价率均超过10%，其中，标普消费ETF溢价率超过50%。

　　 1月10日开盘时，上述3只跨境ETF以及国泰标普500ETF的基金管理人相继宣布暂停交易，并发布了风险提示公告。此次停牌并未设定具体的复牌时间。 停牌的消息无疑给市场带来了不小的震动。在当前全球经济环境复杂多变的情况下，投资者对于这类突然停牌的反应尤为敏感。基金管理人及时发布风险提示公告，有助于提醒投资者关注潜在的投资风险，同时也表明了基金管理人对市场波动的谨慎态度。然而，未公布复牌时间也增加了市场的不确定性，可能导致部分投资者选择暂时离场观望。希望基金管理人在评估相关风险后能够尽快提供明确的复牌时间，以减少投资者的不安情绪，维护市场的稳定运行。

　　 上述4只跨境ETF在场内被资金“爆炒”至最终停牌，与其盘子过小也有关联，最小的1只场内份额仅1亿份出头。以标普消费ETF为例，最新场内份额为3.5亿份，但1月9日成交额达到惊人的56.99亿元，当日换手率为902.09%，最新溢价率已经冲到51.82%。

　　 “这种ETF出现如此大的溢价确实让人费解。”泰石投资的董事总经理韩玮在受访时表示，跨境ETF的合理折溢价通常主要由两个因素决定：一是境内外交易时间和申购赎回时间的差异；二是由于ETF权重股因并购重组而停牌，导致两地市场对这些股票的估值存在分歧。 这一现象反映了当前跨境ETF市场在机制设计和信息同步上的不足。虽然时间差和停牌事件可以部分解释溢价的存在，但如此显著的溢价仍需更深入的市场监控和监管干预，以确保市场的公平性和透明度。同时，这也提醒投资者，在进行跨境ETF投资时需要更加谨慎，充分考虑各种可能影响价格的因素。

　　 韩玮指出，该跨境ETF出现如此大的溢价，主要是因为投资者受到之前盈利效应的吸引，盲目跟随购买小型ETF所致。

　　 事实上，标普500相关指数的投资在去年获得了众多投资者关注，标普消费ETF跟踪标的为标普500消费精选指数，是美股市场的主流指数，前十大成分股包括宝洁、沃尔玛、可口可乐、百事可乐、麦当劳等传统消费公司，也包含了特斯拉、亚马逊等科技公司。

　　 从上述权重股可以看出，标普500消费精选指数并非纯粹的消费指数，其中加入了科技巨头公司的成分。因此，在科技股上涨的带动下，标普500消费精选指数在2024年取得了全年22.71%的良好涨幅。不过，该指数自从去年12月18日达到顶峰后，就开始进入震荡回落阶段。

　　 橡树资本创始人霍华德·马克斯近日在《再议泡沫》的2025年第一篇备忘录中，讨论了美股市场的泡沫风险。霍华德·马克斯称，若以现在的市盈率买标普500，历史数据表明只能获得负2%—2%的10年收益率。

　　 溢价风险不可忽视

　　 事实上，不仅是上述4只停牌的跨境ETF充满高溢价，目前场内正常交易的跨境ETF中，仍然有19只场内价格相较IOPV（每日参考净值）溢价率超过5%。溢价率居前的跨境ETF主要包含纳指100ETF、纳指科技ETF、标普ETF等，跟踪指数主要是标普500和纳斯达克相关指数。

　　 华泰柏瑞南方东英沙特ETF、亚太精选ETF、标普油气ETF等跨境ETF的溢价率都超过了7%，这一现象值得关注。在当前市场环境下，这些ETF产品的高溢价可能反映了投资者对特定市场的乐观预期或对相关资产的需求增加。值得注意的是，高溢价可能会增加投资成本，对于那些希望通过ETF获取特定市场或行业敞口的投资者来说，需要谨慎评估其潜在的投资回报与风险。此外，持续关注这些ETF的溢价变化，有助于更好地理解市场情绪和资金流向。

　　 关于跨境ETF高溢价背后的泡沫风险讨论不断，但依旧有炒作资金不断涌入，这又是为何呢？

　　 姚旭升表示，目前跨境ETF价格的溢价主要由四个因素推动：首先，投资者对海外市场的乐观情绪，尤其是对美股表现的看好，促使相关跨境ETF的价格显著上升；其次，部分投资者利用T+0交易机制进行短线频繁交易，进一步加剧了溢价现象；再者，由于QDII外汇额度的限制，许多资金转向通过场内购买跨境ETF来寻求投资机会；最后，在高溢价和高换手率的背景下，套利机制难以有效发挥作用，从而无法及时平抑市场价格的异常波动。 这种现象反映了市场对海外资产配置的需求日益增加，同时也暴露出当前跨境投资工具在满足市场需求方面的局限性。如何平衡供需关系，完善跨境投资机制，将是未来需要重点关注的问题。同时，投资者也应提高风险意识，避免过度追涨杀跌，以防范潜在的投资风险。

　　 姚旭升指出，跨境ETF的高溢价现象反映了当前A股市场的人气不足和缺乏明显的盈利效应。由于投资者对A股市场的信心较弱，资金转向跨境ETF，以期获得更高的回报。

　　 信心是当前活跃市场的重要因素之一，韩玮指出，根据以往的经验，一旦展现出显著的盈利效应并且投资者信心持续增强，就会有大量的资金通过各种途径迅速流入A股市场，甚至可能迅速形成新的泡沫。

　　 近几日来，尽管多家基金公司反复警示风险，并采取停牌等措施，但仍有不少资金持续涌入市场炒作跨境ETF。

　　 韩玮表示，这表明当前部分投资者可能缺乏对跨境ETF的基础了解，或者抱有强烈的投机心理。

　　 姚旭升还提到，当前存在一些投资者的短期投机心理，忽略了潜在的风险。“尽管跨境ETF整体表现强劲，但过往的经验表明，ETF的高溢价不可能长期维持，这种流动性溢价的风险难以控制。因此，投资者对于高溢价的QDII产品应保持审慎态度”。