泡泡玛特VS布鲁可：IP之争与创新之路
“谷子经济”的热度，也蔓延至港股“打新”市场。
拥有奥特曼（Ultraman，香港译为咸蛋超人）等IP授权的拼搭玩具品牌布鲁可（股票代码：00325.HK）上周五在港股上市。市场对新股热情高涨，根据捷利交易宝的孖展数据显示，布鲁可获得了高达6035.44倍的孖展认购，跻身港股历史新股认购倍数前三名。在二级市场上，布鲁可上市首日股价一度上涨超过80%。
尽管市场对布鲁可热情高涨，但其经营状况中的潜在风险也引起了投资者的关注。从收入角度来看，布鲁可的业绩严重依赖授权IP，尤其是奥特曼这一IP在过去两年里为其贡献了超过一半的收入。然而，这些授权IP大多将在1至3年内到期。在生产和运营方面，布鲁可主要依靠少数代工厂进行生产，2023年向其前两大供应商（合作工厂）的采购额占总采购额的66%以上。此外，布鲁可的销售也高度依赖经销商，2024年上半年，通过经销商渠道实现的收入占比已上升到92.9%。
投资者抢筹
2025年1月10日，布鲁可（0325.HK）正式在港交所挂牌上市。公司此次全球发售了2773.83万股，占总股本的比例约为11.32%。最终，发行价确定为60.35港元的区间上限，成功募集资金总额约为16.74亿港元。 布鲁可的成功上市不仅是对公司业务模式和未来前景的认可，也标志着公司在激烈的市场竞争中迈出了坚实的一步。此次募集资金将有助于公司进一步扩大生产规模，加大研发投入，提升品牌影响力，同时也将助力其在全球市场上的战略布局。投资者对布鲁可表现出浓厚的兴趣，这表明市场对其长期增长潜力充满信心。
布鲁可近期受到市场的热烈追捧，根据捷利交易宝提供的孖展数据，其认购倍数高达6035.44倍，这一成绩使其在港股历史新股认购倍数中名列前茅。此外，该新股冻结的资金量接近8800亿港元，超过了2021年上市的诺辉健康，成为港股历史上第二大“冻资王”。 这种现象反映出投资者对布鲁可的高度认可，同时也显示了当前市场对于具有创新潜力的新股抱有极大的热情。在当前的市场环境下，能够获得如此高的超额认购倍数，不仅体现了公司本身的吸引力，也反映了投资者对未来市场走势的乐观预期。
二级市场反应同样热烈。1月9日，布鲁可的港股暗盘交易涨幅超过70%。在首个交易日，布鲁可开盘时一度上涨超过80%，最终收盘时股价为85港元/股，涨幅达40.85%，总市值约为205亿港元。
业内认为，投资者热衷于“打新”布鲁可，这与它抓住了“国货经济”风口以及近期业绩基本面有所改善密切相关。
一方面，近期“谷子经济”正持续火爆。Wind数据显示，“谷子经济”指数（88745.WI）从2024年11月4日的3152点，涨至2024年12月16日的4000点上方，涨幅超27%。期间，广博股份（002103.SZ）、齐心集团（002301.SZ）、华立科技（301011.SZ）、南京商旅（600250.SH）多只谷子概念股冲高。
布鲁可作为一家相对成熟的玩具公司，在2022年推出了拼搭角色类玩具，目前已有奥特曼、名侦探柯南、宝可梦等50多个知名授权IP。这些授权IP不仅为布鲁可带来了广泛的市场认可度，也使其在竞争激烈的市场中占据了有利地位。相比之下，“谷子经济”概念股的表现则显得较为参差不齐。布鲁可的成功案例表明，通过与知名IP合作，可以有效提升产品的吸引力和市场竞争力。这也提醒其他玩具企业，选择合适的IP授权将是推动自身发展的重要策略之一。
另一方面，布鲁可在上市前的业绩表现已经显示出明显的改善趋势。根据招股说明书，从2021年到2023年，布鲁可的经调整年度利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元和7288万元。尤其值得注意的是，在2024年上半年，公司实现了2.92亿元的经调整利润。 这一系列数据表明，布鲁可正在逐步实现扭亏为盈的目标，并且其盈利能力在不断增强。特别是在2024年上半年取得的良好成绩，进一步增强了市场对其未来发展的信心。这不仅反映了公司在市场上的竞争力有所提升，也预示着其业务模式和战略规划的有效性。
自2023年起，布鲁可的收入持续呈现快速增长趋势。2023年的收入达到8.77亿元，同比增幅为169%。而在2024年上半年，该公司的营业收入达到了10.46亿元，同比增长237.6%。
IP依赖症何解？
布鲁可作为市场上的焦点，其背后的经营状况却依然存在不少隐忧。尽管投资者热情高涨，但布鲁可需要面对的问题依旧复杂多样。例如，在激烈的市场竞争中，如何保持产品的创新性和竞争力成为一大挑战。此外，供应链的稳定性也是一大考验，尤其是在当前全球经济环境充满不确定性的背景下。这些问题不仅关系到布鲁可的短期业绩，更对其长期发展构成潜在威胁。因此，布鲁可需要更加审慎地规划未来的发展路径，以应对这些挑战。 这样的修改既保留了原文的核心信息，又加入了一些分析和观点，使得内容更加丰富和有深度。
作为拼搭角色类玩具企业，布鲁可的业绩收入高度依赖授权IP。招股说明书显示，2022年至2024年上半年，布鲁可通过授权IP实现的营业收入分别为1.16亿元、7.05亿元、8.50亿元。占比分别为35.5%、80.4%、81.3%。
其中，奥特曼作为核心IP，贡献了布鲁可过半营收。奥特曼授权IP于2022年、2023年、2024年上半年，贡献的营业收入分别为1.12亿元、5.57亿元及6.00亿元，占总收入的34.2%、63.5%及57.4%。
但授权IP模式通常会面临续期挑战。招股说明书中披露，该公司拥有的奥特曼在北美洲、欧洲及亚洲某些区域的授权将在2025年到期，在中国内地的奥特曼IP授权则计划于2027年到期。
此外，变形金刚、星球大战授权IP将于2028年到期。
在招股书中，布鲁可提示投资者，授权协议通常为期一至三年，一般不会自动重续。因此，该公司无法保证能否重续或维持授权协议。
此外，在招股说明书中指出，基于授权IP的产品所产生的销售额也为IP版权方提供强大的财务激励。一名业内人士分析称，这也意味着IP授权费用与布鲁可的IP产品销售收入挂钩。从近年布鲁可奥特曼系列的销售情况看，后续的授权费用可能相对高昂。
（布鲁可部分IP到期时间来源：招股说明书）
代工、线下经销模式隐患仍存
除了授权IP存在的隐患之外，布鲁可的生产和销售模式也显得过于单一。 布鲁可目前在生产和销售方面过度依赖某些特定渠道或策略，这无疑增加了公司的风险。单一的商业模式可能会使公司在面对市场变化时缺乏灵活性和韧性。因此，为了长期稳定发展，布鲁可需要探索更加多元化的生产和销售路径，以减少对单一模式的依赖，从而更好地应对未来可能出现的各种挑战。
招股书显示，布鲁可在从开模到包装的各个环节，均与代工厂合作，对大型供应商有着较高的依赖度。
数据显示，2023年及2024年上半年，布鲁可向其前两大供应商（均为合作工厂）的采购金额占总采购额的66.7%和51.0%。
其中，2023年，布鲁可向中国江苏的某家模具及塑料制品厂商采购金额为1.59亿元，占采购总额的34.4%，同时向中国广东的另一家模具及塑料制品厂商采购了1.49亿元，占比为32.3%。
布鲁可公司在招股说明书中表示，一旦失去或无法使用主要的合作工厂，即便是暂时性的，都可能对公司业务、经营业绩以及财务状况产生不利影响。公司凭借在拼搭角色类玩具生产方面的专业技术和专利技术，开发出了领先的专有生产工艺和定制化生产设备，专门用于生产布鲁可产品。因此，寻找新的替代工厂不仅需要耗费大量时间，还会带来高昂的成本。 这一情况表明，对于像布鲁可这样的企业而言，与主要合作工厂保持稳定关系的重要性不言而喻。企业在发展过程中，不仅要依赖于先进的技术和设备，还需要在供应链管理方面具备高度的灵活性和预见性，以应对潜在的风险和挑战。这种深度绑定的合作模式也提醒其他企业，在构建自身供应链体系时，应更加注重长期合作伙伴的选择和维护。
布鲁可也承认，在代工模式下，可能难以确保合作工厂严格遵循质量控制流程或指导原则。
值得关注的是，布鲁可计划投资建设专注于拼搭角色类玩具的自有工厂。根据招股说明书，预计该自建工厂将在2026年底左右完工，设计月产能约为九百万件。
在风险提示中，布鲁可表示，不能确保能够按照预期实施自营工厂计划。此外，公司可能缺乏独立经营工厂的经验。例如，可能无法有效地分配产能，或者不能以及时且具有成本效益的方式生产出质量达标的产品。
除了生产模式之外，布鲁可的销售模式也面临一些隐忧。根据招股说明书，2021年布鲁可通过经销商渠道获得的收入占总销售收入的比例为34.2%。然而，到2024年上半年，这一比例已上升至92.9%。经销商的数量也从225家增加到了511家，其中大约70%位于二线城市及以上。
(实习记者蒋习对本文亦有贡献)
页面执行时间0.013167秒