AI算力与网络高增长：中信证券2024年通信行业结构性景气

AI算力与网络高增长：通信行业迎来新时代

　　 中信证券通信行业2024年业绩前瞻：回顾2024年，通信行业呈现出明显的结构性景气特征。运营商和优质的国央企继续保持稳健的增长态势。海外AI算力产业链持续保持高景气度，光模块龙头企业业绩显著增长。与此同时，国内AI算力产业链也逐步释放出业绩，特别是在AIDC（人工智能数据中心）、交换机、液冷技术等领域，龙头企业的订单量大幅提升。物联网领域的龙头企业业绩也迎来了明显的改善。然而，5G与传统光纤领域仍然面临一定的压力。在投资建议方面，我们重点推荐关注运营商、光模块、连接器、AIDC、液冷技术、物联网以及交换机等细分领域的龙头企业。 从整体来看，通信行业的结构性增长趋势明显，尤其是AI相关产业链的表现突出，这不仅反映了科技发展的大方向，也为投资者提供了新的机会。同时，我们也注意到5G和光纤领域面临的挑战，这提示我们在投资时需要更加审慎地评估风险和机遇。

　　 通信｜运营商稳健，AI算力与网络高增长：2024Q4业绩前瞻

　　 回顾2024年，通信行业呈现出明显的结构性繁荣特征。运营商和优质的国有大型企业继续保持稳定增长态势。海外的人工智能算力产业链持续保持高热度，光模块龙头企业也实现了快速的业绩增长。与此同时，国内的人工智能算力产业链有望逐步展现其盈利能力，人工智能数据中心（AIDC）、交换机、液冷技术等领域的领先企业订单量显著增加。物联网领域的龙头企业业绩也出现了明显的改善。然而，5G技术和传统光纤领域仍然面临一定的挑战。我们特别推荐关注运营商、光模块、连接器、人工智能数据中心（AIDC）、液冷技术、物联网以及交换机等细分行业的领头羊企业。

　　 ▍运营商产业链：运营商稳健增长。

　　 根据工信部数据，2024年1-11月份，电信业务收入累计达到15947亿元，同比增长2.6%。移动数据流量、固定互联网宽带、新兴业务的同比增速分别为-1.3%、5.0%、7.9%。在运营商收入方面，宏观经济环境的变化也产生了一定影响，移动和新兴业务的增长速度相比2023年有所放缓，但总体收入依然实现了稳健增长，并且在成本和费用控制方面有所加强。

　　 ▍光模块：海外对AI产业的需求依然强劲，国内相关行业也呈现出明显的增长态势。预计领先的光模块制造商将继续受益于这一趋势，业绩有望持续提升。 从整体来看，这种增长不仅反映了全球范围内AI技术的快速发展，也表明了国内企业在光模块领域的竞争力正在不断增强。随着5G网络的普及和数据中心建设的加速，光模块作为关键组件的重要性日益凸显。这不仅为相关企业带来了广阔的市场前景，也推动了整个产业链的技术创新与升级。未来，这些企业的成长潜力巨大，值得投资者关注。

　　 在全球AI产业迅速发展的背景下，光模块行业在2023年第四季度继续维持高端需求的强劲势头。随着800G产品的大量投放市场，预计1.6T产品在本季度也将开始初步批量出货。我国领先的光模块制造商是海外大型科技公司的主要供应商，在市场份额方面处于领先地位。我们对这些厂商未来的收入和利润增长持乐观态度。与此同时，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等国内云服务提供商的资本支出也在增加，我们相信在国内AI产业不断进步的推动下，400G和800G产品将持续扩大市场。因此，我们看好国内光模块龙头企业在第四季度的业绩表现。

　　 ▍国内算力：国产AI算力加速追赶，产业链业绩逐步释放。

　　 运营商在人工智能算力方面的投资显著增加，2024年的算力资本开支计划超过1000亿元。互联网巨头预计在2025年进一步加大算力投入。从2024年第二季度开始，国内的人工智能数据中心（AIDC）、400G交换机和液冷技术的订单与需求明显上升。

　　 1）AIDC：通过增加对互联网和算力设施的投资并获得政策的支持，将促进数据中心的需求显著提升。

　　 2）连接器：以英伟达NVL72、华为昇腾为代表的新一代AI服务器对高速线模组需求显著提升，产业技术层面加速了高速线模组在AI中的广泛应用。

　　 3）液冷：国内多家服务器厂商均推出了液冷服务器方案，国内液冷龙头在技术和产品上储备完善，有望逐步受益。

　　 4）高速交换机市场中，龙头公司的400G交换机销售收入持续快速增长，同时下一代800G交换机也在各大互联网公司中加快了送测进程。预计这些积极的发展态势将显著提升该龙头企业的业绩表现，未来前景值得期待。 这一趋势表明，作为行业领导者的公司在技术更新换代方面走在前列，不仅在现有产品线上取得了显著的商业成功，而且在推动下一代产品的发展上也展现出了强大的创新能力和市场敏锐度。这不仅有助于巩固其市场地位，同时也为整个行业的技术进步树立了标杆。

　　 物联网和能源系统的发展：海外拓展与新能源项目助力业绩加速提升。

　　 1）物联网：随着AI应用的快速普及，智能驾驶和终端侧AI等领域的物联网模块需求显著增加。海外运营商的库存消化逐渐完成，海外5G家庭宽带接入（FWA）的需求也开始复苏，预计物联网领军企业将在2024年实现业绩明显好转。

　　 2）在能源网络领域，AI技术的应用促进了全球数据传输量的增长，从而提升了对海底光缆的需求。与此同时，各地都在积极推进海上风电项目，例如江苏二期竞配规模达到7.65GW，并且深远海项目也进入了初步阶段，这使得海缆领军企业从中获益。随着新能源发电项目的不断并网，智能配电网也在持续升级。此外，未来数据中心将与电网进行协同工作，以提高整体效率，这将有利于推动电网智能化相关企业的发展。

　　 ▍风险分析：

　　 AI发展未达预期；云服务提供商和运营商的资本支出低于预期，1.6T等新技术进展滞后；运营商之间的竞争加剧风险；运营商及铁塔公司的新业务拓展不力；液冷技术应用比例低于预期；海上风电安装量未达到预期。

　　 ▍投资建议：

　　 回顾2024年，通信行业呈现出明显的结构性繁荣特征。运营商和优质的国有大型企业继续保持稳定增长态势。海外的人工智能算力产业链持续保持高热度，光模块龙头企业也实现了快速的业绩增长。与此同时，国内的人工智能算力产业链有望逐步展现其盈利能力，人工智能数据中心（AIDC）、交换机、液冷技术等领域的领先企业订单量显著增加。物联网领域的龙头企业业绩也出现了明显的改善。然而，5G技术和传统光纤领域仍然面临一定的挑战。我们特别推荐关注运营商、光模块、连接器、人工智能数据中心（AIDC）、液冷技术、物联网以及交换机等细分行业的领头羊企业。