抓住煤炭板块结构性机会，中信证券看好行业前景

解读煤炭板块新趋势，挖掘行业发展新动能

　　 2025年，我们预计行业供需都将增加，但供应可能会变得更加宽松，导致煤价中枢有可能进一步下降。不过，由于成本因素的支持，煤价的底部和全年均价的下降幅度可能较为有限。因此，行业的基本面仍然稳固。在长期债券利率走低的情况下，一旦煤价底部和股息预期明确，行业中的龙头企业依然能够吸引长期投资者的资金配置。如果经济增长超出预期，该板块也可能因市场预期而产生结构性的投资机会。

　　 ▍预计2025年国内产量或有加速，进口煤增量有限。

　　 展望2025年，我们跟踪的国内新投产煤矿带来的增量预计为4020万吨，处于近几年较低水平。然而，山西在2024年因安全监管影响的产量在2025年可能有所恢复，新疆大型煤矿的产能核增也可能带来大规模增量，从而可能导致国内煤炭产量增长再次加速。预计2025年山西、内蒙古、陕西和新疆的增量分别为4250万吨、3570万吨、1570万吨和5100万吨，全国合计增量为1.45亿吨，约占2024年全国煤炭产量的3%。但由于新疆外运条件的限制，对全国市场形成有效供给的产量预计为1.22亿吨。2024年国内煤炭进口保持快速增长，展望2025年，进口增速可能会显著放缓，预计主要增量来自蒙古国及印尼，合计约1775万吨，增速约为3.3%。

　　 2025年火电煤炭消耗量的增长可能加快，化工行业的煤炭消耗或将持续快速增长。

　　 展望2025年，预计新能源装机增量将继续保持高位，边际发电贡献有望进一步提升。然而，水电的增长势头可能放缓，对火电的挤压效应也会相应减弱。据预测，2025年火电的同比增速或将达到2.4%，比之前有所回升，增幅约为0.7个百分点。化工行业受新投产项目和低成本项目的影响，煤炭消耗量的同比增速有望达到6%。尽管地产新开工会带来一定压力，但建材行业的煤炭消耗量同比降幅预计为2%。在制造业用钢及钢材出口需求的支撑下，钢铁行业的煤炭消耗量同比增速有望由负转正，达到1%左右。综合计算，2025年全国煤炭消费同比增速有望达到2.3%。 这一趋势反映了能源结构正在逐步调整，尽管新能源的发展势头强劲，但在短期内传统能源仍将在能源供应体系中占据重要地位。特别是在工业领域，煤炭作为主要能源之一，其消耗量依然庞大。同时，这也表明，在当前经济形势下，工业生产和建筑活动仍是拉动煤炭消费的重要因素。因此，未来在推动能源转型的同时，也需要关注如何平衡传统能源与新能源之间的关系，以实现可持续发展目标。

　　 ▍煤价中枢大概率下移，但具备初步的成本支撑。

　　 预计到2025年，煤炭行业的供应可能会更加宽松，煤价的中枢或将面临下移的压力。我们预测秦港5500大卡动力煤的市场价格中枢可能维持在820元/吨左右，较去年下降约4%，全年价格低点可能出现在第二季度；而焦煤的全年均价可能在1650元/吨，同比下降大约12%，这可能比动力煤的表现更弱。然而，我们也注意到煤价下跌存在一定的成本支撑因素，尤其是来自澳洲高卡煤进口成本以及新疆煤运输至华中和宁夏地区所需的成本线。因此，预计年内煤价的底部可能仍会在700元/吨以上。 从整体趋势来看，煤价的下行压力确实存在，但这种压力是否会持续以及最终对市场产生多大的影响，还有待观察。同时，成本支撑的作用也提醒我们，煤价的下跌并非无底洞，市场的自我调节机制依然有效。因此，在分析煤炭市场时，我们需要综合考虑供需关系和成本支撑等多重因素，以形成更全面的理解。

　　 ▍风险因素：

　　 宏观经济的波动影响了煤炭的需求和价格；新投产的产能增加也对煤价形成压制；国际能源价格出现了系统性下跌；各国的进出口政策同样会对煤价产生影响。

　　 ▍投资策略：景气虽弱化、预期有支撑，结构性机会仍在。

　　 展望2025年，行业供需双增，但目前宏观预期下，供给增速或略快，煤价中枢或继续下移，从行业景气继续下滑的角度，我们维持行业“中性”评级。不过煤价存在初步的成本线支撑，降幅或有限。待煤价底部明确、股息预期企稳，我们预计板块龙头依然会吸引配置红利风格的增量资金，若经济增长超预期，板块也存在预期改善驱动的交易机会。2025年我们建议沿三条主线配置：1）历史分红水平行业领先的低波动龙头公司；2）煤炭长协比例高、业绩波动较小的公司；3）央企旗下“破净”、或受益于市值管理工作的企业。