飞翔2025：航空业盈利中枢超预期，供需恢复势头明朗

腾飞未来：航空业盈利势头强劲，供需复苏势在必行

　　 国泰君安的研究报告指出，中国航空业具备盈利中枢上升的超预期长期逻辑，预计到2025年供需关系将得到明显改善。考虑到票价市场化进程加快以及机队扩张速度显著放缓，这将推动航空公司的盈利水平向上攀升。预计在2025年的春运期间，市场需求将十分旺盛，而国内航线的增班幅度相对有限，业界普遍对未来供需形势持乐观态度。此外，随着油价压力逐渐减轻，航空公司有望展现出超出预期的盈利弹性，进一步催化市场对其前景的乐观预期。当前，市场对于航空业的长期发展逻辑预期仍处于较低水平，这种分歧的存在也为未来的增长留下了较大的空间。目前，业界对即将到来的春运表现出了较高的期待，部分航空公司已经采取了积极的预售票价策略，以延续2024年春运的良好势头。由于2024年春运期间国内票价基数较高，这些积极的策略有望在2025年春运旺季再次发挥效用，进一步推动票价市场化进程。 从整体来看，这份报告不仅揭示了中国航空业未来几年的发展潜力，还强调了供需关系、票价市场化以及油价波动等关键因素对行业盈利水平的影响。当前市场的低预期和高分歧为投资者提供了难得的机会，同时也提醒我们在关注短期波动的同时，更要着眼于行业的长期发展趋势。

　　 国君交运｜春运预售逐步加快，航司预售策略积极

　　 航空业具有长期增长的潜力，春运或将催化乐观预期，因此我们维持对航空业的增持评级。中国航空业具备盈利中枢上升的超预期潜力，预计到2025年供需关系将趋于稳定。考虑到票价市场化以及机队扩张速度明显减缓，这将推动盈利中枢的提升。预计2025年春运期间需求强劲，而国内航班增加有限，业界普遍看好供需形势。叠加燃油成本压力减轻的因素，有望展现出超预期的盈利弹性，进一步强化乐观预期。目前市场对中国航空业的长期逻辑预期仍然偏低，分歧的存在意味着未来有更大的上升空间。

　　 2025年春运作为疫后第二个常态化的春运，预计需求旺盛，民航客运量可能再次创下新高。春节假期增加了一天，并且可以拼接成长假，这将进一步刺激出行需求。从客流分布来看，预计节前的冰雪旅游、学生放假、返乡探亲和商务活动等因素将导致1月18日至25日出现客流高峰。春节期间可能会出现第二次出行高峰，整体上不会有明显的低谷期；节后的返程客流则会比较分散。以往在旅游高峰期都会安排加班来满足需求，预计2025年春运期间也会有相应的加班安排。业界认为，2025年春运期间国内加班可能相对有限，而东北亚和东南亚等国际航线将成为主要的加班方向。根据航班管家的数据，上周日本和泰国航线的航班数量分别恢复到了2019年同期的79%和76%，还有进一步增加的空间。假期较长也可能会对出境游产生积极影响。

　　 春运预售跟踪：预售进度逐步加快，航司预售策略积极。由于2025年春节较早，春运预售实际上已于2024年12月中旬启动，最近一周预售进一步加速。对比2024年春运农历同期，预售量同比明显增长。目前预售比例约三成，2024年12月31日铁路开放春运首日（1月14日）预售，预计之后机票预售将进一步加速，且预售量价趋势将更具参考意义。考虑过去数年中国航空市场票价已基本实现市场化，这意味着将释放以往被压制的旺季票价上涨空间。目前业界对春运预期乐观，部分航司预售票价策略积极延续2024年春运。2024年春运国内票价基数较高，积极策略有望助力2025年春运旺季票价市场化效应再次展现。提示燃油附加费下降将可能导致春运含油票价同比下降，建议关注国君交运“扣油票价”（含油票价扣除人均燃油成本），将更真实反映航司盈利趋势。

　　 航司收益策略在淡季开始显现积极变化，有望加快盈利水平提升。2023-2024年期间，中国航空业供需关系持续复苏，阶段性验证了票价和盈利水平上升的趋势。预计到2025年，随着供需关系的进一步恢复，盈利水平将显著提高。1）供应方面：国内航班减少，国际航班增加的趋势将持续，免签政策有望加速宽体机的优化配置，并帮助消化国内过剩运力。2）需求方面：中国的航空旅行市场仍处于起步阶段，市场需求具有韧性和内生增长动力，2025年期待政策的支持进一步促进增长。3）收益策略：12月淡季时已经开始显现积极的变化，尽管客座率有所下降，但票价却明显上涨。这种积极策略将有助于春运旺季的表现，并有望加速2025年的盈利增长。

　　 风险提示：经济波动、政策调整、油价汇率变化、增发股份稀释股权、安全事故等。