美债收益率创8个月新高，金价承压上涨受阻，油价全面攀升
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2025.01.14
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：外部扰动增加
本周一股市呈现小幅波动，成交量减少至不足万亿元。近期，因国内政策预期减弱及外部因素干扰增多，市场表现较为疲软。在市场风险偏好没有明显提升前，预计大盘将继续维持震荡格局。未来，随着海外不确定性的消除及两会临近导致国内政策预期再次升温，市场或将重拾升势。
黑色系板块：夜盘有所企稳
螺卷。盘面在止跌后出现反弹，原油价格上涨在一定程度上提振了市场信心。12月国内钢材出口数据表现良好，当月出口量为972.7万吨，全年累计出口1.1亿吨，同比增长22%。近期市场波动有所加大，但主要受到情绪和预期的影响，预计难以出现单边行情。春节前或将维持震荡走势，节后考虑到低库存以及政策预期，价格向上运行的可能性更大。
本期全球铁矿石发运量环比有所下降，澳大利亚和巴西均出现了减量，到港量也显著减少，短期内铁矿石供应压力较小。补库进程接近尾声，但铁水产量预计即将触底，供需状况相对平衡，预计矿价将以震荡为主。
近期双焦市场出现了一定程度的反弹，但从整体来看，这种反弹的持续性可能不会很强。今年冬季的补库工作已接近尾声，节前的需求预计也不会特别旺盛。从基本面来看，双焦在黑色系商品中面临着较大的库存压力。特别是在节前市场需求相对平淡的情况下，基本面因素对价格形成了明显的压制。因此，上周末夜盘的反弹并不能被视为趋势反转的信号，预计未来盘面仍将维持震荡格局，主要表现为底部震荡。 个人观点认为，尽管近期有部分反弹迹象，但双焦市场的长期走势仍需谨慎看待。考虑到基本面的压力以及季节性需求的影响，投资者应做好应对震荡行情的准备，并密切关注后续供需变化及政策动向。此外，还需关注国际市场动态对国内期货市场的影响，以作出更为准确的投资决策。
玻璃现货市场呈现出企稳回升的趋势，盘面随之反弹。然而，随着春节假期的临近，短期内需求可能依旧疲软，库存显著下降的可能性不大。基本面或将保持小幅改善的状态，这可能会限制反弹的高度。预计短期内仍将维持区间震荡的走势。
近期，纯碱市场出现了小幅反弹，然而从基本面来看，并不具备支撑其持续上涨的动力。当前，由于浮法玻璃生产线的冷修数量增加，导致对纯碱的需求进一步下降。这使得纯碱的基本面改善存在不确定性，价格上涨的持续性也令人怀疑。不过，当前纯碱的库存水平与历史高位相比还有一定距离，底部支撑相对较强。因此，预计未来纯碱价格将在一个较为稳定的区间内波动。 这种市场表现反映出纯碱市场的供需关系依然脆弱。尽管短期内有反弹迹象，但长期走势仍然取决于下游行业的恢复情况以及库存管理的有效性。建议投资者密切关注相关行业动态，以便更好地把握市场趋势。
能源化工：燃烧需求和成本支撑叠加进口预期减量，LPG短期偏强震荡
原油价格在开盘时小幅上涨，随后进入震荡状态。市场正在权衡美国上周五对俄罗斯实施的新一轮制裁的影响，同时也在考虑特朗普即将上任后可能带来的政策变化。值得注意的是，特朗普曾多次表示不希望油价过高。因此，市场在最初的反应之后，可能会更多地依据俄罗斯的船期数据和海运原油出口量的变化来做出进一步判断。此外，还需密切关注美国的通胀走势和中东地区的和谈进展。 从当前的情况来看，市场的波动性似乎有所增加，尤其是在地缘政治因素和政策预期的双重作用下。这种不确定性可能会持续一段时间，投资者需要更加谨慎地评估风险。对于长期投资者而言，关注基本面数据如俄罗斯的出口情况和美国的经济指标将更为重要，因为这些数据能够更准确地反映市场的供需关系和经济健康状况。
沥青。1月第2周沥青行业数据显示炼厂环比供增需降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存减少，社会库存增加，不过增幅较为有限，厂库和社库均在低位令冬储方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘变化不大，预计沥青短期震荡偏弱。
LPG。在远东市场供应充足的情况下，市场表现略显疲软。然而，由于寒潮的影响，美国市场依然保持强劲走势，同时丙烷相对于原油和石脑油的价格仍处于较低水平，这对国际市场的信心提供了底部支撑。在国内方面，后续仍有计划恢复PDH装置的生产，这将增强需求并支持国产液化气价格保持稳定。目前，盘面的基差已回归至中间水平，在旺季预期充分反映后，预计价格将在一定区间内波动。
本周，国内外橡胶市场呈现出不同的动态。国外天然橡胶正处于高产期，而中国云南产区已全面停割，海南产区也逐渐停止割胶。与此同时，国内丁二烯橡胶装置的开工率出现了显著下降。本周内，国内全钢胎的开工率大幅回升，而半钢胎的开工率则有小幅增长。由于元旦假期结束，停产的企业陆续恢复生产，导致全钢胎的产成品库存继续上升，半钢胎的库存则有所回落。青岛地区的天然橡胶总库存持续攀升，达到了50万吨，而中国顺丁橡胶的社会库存降至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存则进一步回落到1.98万吨。 整体来看，下游需求呈现复苏趋势，但供应端却在减少。天然橡胶库存仍在累积，而合成橡胶库存则在减少，这表明成本方面可能会进一步增强。这样的市场态势无疑会对橡胶价格产生影响，同时也提醒相关行业需密切关注供需变化，以应对可能的价格波动。
纸浆。近期下游开工小幅回升，但临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；截止2025年1月9日，中国纸浆主流港口样本库存量为179万吨，较上期下降0.5万吨，环比下降0.3%，库存量整体变动不大，趋势为窄幅去库的趋势。
昨日国际油价维持震荡格局，因美国对俄罗斯实施新的经济制裁，市场对供应紧张的担忧加剧。下游化工品受成本上升影响显著，聚酯产业链全线走强。同时，PX供应减少也推动了价格上涨，加之美国与亚洲之间的芳烃贸易增多，进一步支撑了市场。然而，夜盘数据显示涨势有所减缓。尽管成本上升会推高下游化工品的估值，但化工品利润被压缩的趋势似乎难以改变，预计整体涨幅仍将低于成本端的增幅。 策略建议方面，短期内价格可能继续上行，适合采取逢低买入的策略，但需谨慎避免追高操作。 这种市场表现反映了全球能源市场的复杂性以及地缘政治因素对市场供需关系的影响。投资者在面对此类市场波动时需要保持理性判断，并密切关注相关风险因素的变化。
PTA。PTA整体跟随上游成本端抬升为主，自身供需面变量有限，英力士停车，嘉兴石化重启中，整体开工率维持在8成左右运行，下游聚酯负荷暂稳运行，不过中期节前来看，聚酯负荷仍存在放假预期，叠加上游原料表现强势下，下游终端备货意愿存疑，因此上涨持续性仍有待观察。策略建议：短期价格重心或有提升，空单规避，暂时观望。
MEG。乙二醇的整体成本提升幅度不大，价格主要在一定范围内波动。港口到货量连续两周增加，当前库存总量为49.25万吨，较上周四减少了0.35万吨；由于发货稳定而到货有所延迟，本周库存呈现下降趋势。在低库存的背景下，价格下方得到较强支撑。在乙二醇供需改善的长期预期下，价格在区间底部附近整理，此时多单具有较高的性价比。然而，在第一季度库存累积期间，上方的空间可能会受到5000点阻力的限制。策略建议：短期内价格触底并小幅反弹，中长期可以考虑逢低做多。
近期，由于原料PTA和乙二醇的价格上涨，带动了下游瓶片期货市场的回暖趋势。瓶片供应端报价有所上调，但需求端仍持谨慎态度，市场交易相对冷清，价格重心却呈现上升态势。目前，瓶片行业的开工率略有提升，但整体市场货源仍然充裕。下游终端的采购热情有所下降，预计未来市场交易仍将较为清淡。操作策略上，价格会随成本波动而变化，建议维持区间内的操作。 这一情况反映了原材料价格上涨对下游产品的影响。尽管瓶片行业的生产活动有所增加，但市场需求的不确定性依然存在，这使得市场价格的波动更加难以预测。投资者需要密切关注市场动态，并根据自身情况灵活调整策略。
PVC。昨日日盘呈现震荡上行趋势，近期价格在低位有所回升，空头仓位明显减少，现货市场上调报价较为普遍，不过期货市场和现货市场的走势出现了轻微背离。这种情况主要与当前的供需状况相关，供应方面保持高位且稳定，而下游中小型厂家已经开始计划放假事宜。供需之间的矛盾继续对期货和现货市场产生影响。然而，市场对未来尤其是节后的行情仍抱有一定期待。策略建议：短期内可以考虑利用前期多烧碱和空PVC的资金离场带来的超跌反弹机会进行交易，但反弹的高度可能有限。
近期，由于原料供应紧张，可能导致下游MTO装置出现计划外停车的情况，这使得市场情绪有所减弱。目前，国内和伊朗的甲醇装置限气停车已经基本完成，下游产品的价格也随之回落，市场对高价甲醇表现出较强的抵触情绪。考虑到当前甲醇产量较高，港口库存也处于高位，并且下游MTO装置的开工率存在较大的不确定性，甲醇价格面临较大的上行压力。因此，建议前期持有甲醇多单的投资者逢高减持。 然而，由于伊朗正面临能源危机，这可能大幅减少甲醇的进口量，从而缓解供应压力。此外，精细化工品的需求以及冬季取暖用燃料的需求仍有可能增加。在内地库存较低、港口进入去库存阶段以及春节前有备货补库需求的背景下，甲醇期货05合约的基本面并不悲观。从中长期来看，一旦甲醇价格企稳，可以考虑布局多单。但需要注意的是，其上涨空间会受到宏观经济环境、MTO利润水平以及港口库存去化程度的影响。 从整体上看，尽管短期内甲醇市场存在一定的下行风险，但中长期前景仍然值得关注。对于投资者而言，需要密切关注国内外供需变化以及宏观经济政策动向，以做出更为理性的投资决策。
随着聚烯烃供应的显著增加，其基本面正在逐渐恶化。然而，由于可流通库存较低，并且短期内原料价格上涨，成本支撑增强，预计价格将维持区间震荡。鉴于利润存在压缩预期，我们仍然维持对05合约的偏空观点。
有色金属：印尼镍矿扰动，推升镍价
贵金属：周一纽约尾盘，美国强劲非农巩固谨慎降息预期，美元涨至逾两年高位，10年期美债收益率创14个月新高，施压金价回调。现货黄金最深跌超1.2%。COMEX黄金期货跌1.24%，报2681.2美元/盎司。COMEX白银期货跌3.25%，报30.295美元/盎司。现货白银最低跌近3%下逼29.50美元。
铜。宏观面，近期，美国劳动力市场的强劲势头继续维持，同时随着近几个月商品通胀的上升，去通胀进程陷入僵持阶段。这种背景下，短期再通胀交易逐渐升温，推动了铜价的上涨。从基本面来看，原料供应依旧紧张，预计1月份电解铜产量将出现环比下降。然而，需求方面由于临近春节，开工率预计将面临持续下滑的压力，导致后续库存累积压力逐渐增大。周一的社会库存去库速度有所放缓。在节前，基本面的指引作用有限，而宏观经济因素对价格的影响则会加大。如果再通胀交易继续升温，将有望支撑铜价保持偏强走势。不过，投资者也需警惕宏观情绪可能出现的反复。 总体来看，当前市场环境下，铜价受到多重因素影响，既有基本面的支撑，也有宏观经济面的波动。未来一段时间内，投资者应密切关注宏观经济变化以及供需两端的变化趋势，以做出更为准确的投资决策。
铝/氧化铝。氧化铝方面，国内产量投放超预期，现货下跌加速，后续市场回暖需要现货端出现止跌迹象。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，下游预计放假时间在15号前后，开工或持续承压，累库压力加大。短期氧化铝预计维持偏弱震荡，铝市场基本面指引有限，海外通胀交易背景下铝价走势或偏强。
锌的原料供应情况有所改善，加工费（TC）也略有上升。1月份国内锌锭产量继续增加，供应端的压力得到一定程度的缓解。然而，节前的需求预计会持续减弱，这给基本面带来了压力。尽管如此，市场对再通胀的预期升温，加上其他金属价格的上涨，短期内为锌价提供了一定的支持。 这种情况下，锌市场的前景显得复杂多变。虽然供应端的压力有所减轻，但需求端的季节性疲软依然存在。投资者需要密切关注宏观经济环境的变化以及供需两端的动态，以便更好地把握市场走势。再通胀预期可能会给锌价带来短期支撑，但从长期来看，需求的稳定性和供应的灵活性将是决定锌价的关键因素。
镍和不锈钢的价格近期表现较为强劲。早前，镍和不锈钢的价格均跌至成本线以下，处于较低的估值区间。然而，在2025年镍矿供应紧张的背景下，加上印尼政策可能带来的不确定性，预计成本支撑将会增强。与此同时，市场情绪有所改善，空头平仓也推动了价格进一步上涨。短期内，镍和不锈钢的价格或将维持震荡上行的趋势。
工业硅。根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至01月3日工业硅社会库存总计53.9W吨，环比增加0.1W吨。同时，下游年终备货基本完成，市场成交清淡。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，继续下跌空间有限，关注市场情绪变化和供应端扰动。
碳酸锂：矿端波动加剧，低估值区域震荡加大。供需情况略有好转，产能出清仍在继续，原料价格保持稳定，下游节前采购较为积极。同时，仓单数量持续上升，社会库存总体平稳。需密切关注供应端的变动。
农产品:USDA月度报告利多持续发酵
油脂。上周发布了两份重要报告mpob和usda月度报告，两份报告对油脂市场均利多，因此近期国内外油脂普遍走强，预计近期国内油脂有望延续涨势。不过近期仍需关于印尼b40的实际执行情况以及特朗普执政后政策影响。
豆粕/菜粕。昨日两粕大涨，主要受usda月度供需报告超预期下调美豆产量及期末库存的利好带动。现货方面，豆粕基差保持坚挺，再加上处于节前最后备货阶段，需求较为旺盛。预计在美豆产量下调的配合下，节前粕类有望迎来一波反弹。
在巴西甘蔗主要种植区降雨量增加，缓解了之前的干旱情况后，北半球的食糖生产进度加快，国际糖价因此承压。国内南方的甘蔗糖厂正处于生产高峰期，同时进口糖到港的压力也在增大。目前正值节前备货高峰时期，广西地区的降水减轻了市场对于干旱的担忧，增产的可能性加大。糖浆和预拌粉的进口关税即将大幅上调的政策已经确定，为郑糖价格提供了支撑。预计短期内郑糖将维持震荡行情。
USDA在1月份的全球棉花供需预测中，大幅上调了产量预估，并继续提高2024/25年度中国的棉花产量预期。国内新棉集中上市，短期内供应充足，商业库存显著增加。下游行业进入淡季，织厂和布厂的开机率已降至年内最低点。棉价已经跌至前期低位，下方空间可能有限，但上涨动力更显不足。后续需要密切关注下游需求的表现。
生猪。集团企业维持正常的出栏计划。尽管一些大型企业在之前采取了减重措施，但这并未显著减少当前市场的标准猪供应量。企业继续维持其常规的出栏规模，导致市场上的标准猪供应依然充足；社会猪源的压力在高峰期得到体现。目前现货价格为15.9。北方地区的供应量明显增加，这支撑了猪价的上涨趋势，但屠宰企业的采购情况一般，个别企业甚至出现了供应缺口。南方地区仍有腌腊的需求，不过这对猪价的提升作用较为有限。
随着年关临近，老鸡淘汰进入季节性高峰期，养殖户淘汰意愿有所增强，导致蛋鸡在产存栏出现阶段性小幅下降。此外，鸡群产蛋性能因疾病影响而有所下降，进一步减轻了鸡蛋供应压力。粉蛋均价为4.44元/斤，红蛋均价为4.49元/斤。目前蛋价情况下，产区蛋鸡养殖盈利状况良好。
近期玉米市场的上涨动力显得不足，主要是因为南北港口的库存水平依然处于历史高位。然而，随着农户的销售压力逐渐减轻，中储粮集团开始入市收购，加之进口谷物到港量的减少，预计未来一段时间内玉米市场的供需关系将得到显著改善。目前看来，玉米价格已经处于相对低位，进一步下跌的空间较为有限。 这种情况下，市场参与者的心态有望逐步恢复信心，有助于推动玉米价格企稳回升。从中长期来看，政策的支持力度也将对稳定玉米市场价格起到积极作用。因此，对于投资者而言，当前可能是关注玉米市场的一个较好时机。
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