潜藏热点，探寻潜力股
1 “并购六条”开启市场重组热
自9月24日以来，截至2024年12月底，重组指数区间最大涨幅为68.04%，这一表现超越了上证指数和万得全A的同期表现。
消息面上，去年9月24日，中国证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确表示“支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管”等六个方面内容，为并购重组市场提供了有力的支持。 如今，随着2025年1月的到来，该政策依然在推动着市场的健康发展，助力上市公司实现转型升级和资源整合。
此外，2024年A股IPO数量仅为100家，创下近10年来的新低；与此同时，宣布进行并购重组的公司数量相比2023年有了显著的增长。 这样的趋势反映出当前市场环境下，企业可能更倾向于通过并购重组来扩大规模和增强竞争力，而非依赖首次公开募股（IPO）这一途径。这或许意味着资本市场正在经历一种结构性的变化，企业融资方式也在不断调整以适应新的经济形势。同时，这也可能暗示着监管环境或市场条件对于IPO的限制有所加强，导致企业选择其他方式进行资本运作。
机构表示，IPO与并购重组在某种程度上存在着此消彼长的关系。当IPO进程放缓时，并购重组便成为股权投资退出和企业融资扩张的次优选择。
2 重组对公司股价的影响
一般来说，上市公司在宣布并购重组时，通常会注入优质资产并剥离不良资产，旨在优化其业务结构和提升经营效能。此类并购重组行为往往被视为市场的积极因素，从而促使公司股价上扬。
据数据宝统计，对2015—2024年近10年的A股并购重组成功案例进行整理分析。数据显示，并购重组对上市公司股价的提升效果显著。在首次披露后的5个交易日内，竞买方公司的股价平均上涨了11.21%，涨幅中位数为4.57%；而从首次披露日至宣布完成后的第5个交易日，竞买方公司的股价平均涨幅进一步扩大到21.84%，涨幅中位数略微降至3.97%。
从基本面分析，以净资产收益率（ROE）为切入点，与首次披露日当季的ROE相比，完成日当季的ROE平均值和中位数都有显著提升，这与优质资产初次注入后ROE边际改善最大的直观判断基本一致。在完成并购重组后的后续季度，ROE保持在高于并购重组前的水平，但新资产对ROE的边际改善效果逐渐减弱。
综合股价和基本面来看，投资并购重组并不是稳赚不赔的。据统计，在过去10年的并购重组案例中，最终进度为“完成”的比例仅为44.81%，未完成的比例超过了55%。即便是在那些完成并购重组的案例中，上市公司的平均用时高达260.52天，中位数为236天，而耗时少于100天的案例占比不到15%。这对偏好短线交易且注重机会成本的投资者来说并不十分有利。
另一方面，公司股价涨跌幅的平均数显著高于中位数，表明存在大量极端值。实际上，从首次披露日至宣布完成后的第5个交易日，竞买方的股价累计涨幅超过50%的比例不到20%，只有少数股票能够实现高回报。此外，还需考虑到上市公司可能因停牌或涨停而无法买入的情况。
3 涨幅居前的几大重组类别
根据重组目的的不同，并购重组大致可分为11个类别。在近10年已完成的并购重组案例中，以横向整合为目的的案例最多，占比约52.47%；其次是多元化战略，占比18.24%；再次是战略合作，占比10.65%。以资产调整、整体上市、业务转型为目的的案例占比不足3%；财务投资、私有化占比不足1%。
以首次披露日至完成后的第5个交易日个股涨跌幅来看，买壳上市的“壳资源”股价平均涨幅居首，高达80.02%；以业务转型为重组目的的上市公司股价涨幅排名第二，均值35.5%；第三位的类别是垂直整合，股价平均上涨34.04%。案例较多的横向整合、战略合作和多元化战略整体收益较为一般。
从基本面变化来看，不少“壳资源”在并购重组前ROE已降至负值，重组后明显提升。资产调整、横向整合对于上市公司ROE有一定提振作用，且后续维持稳定。业务转型对于ROE的影响则具有不确定性。
《中国金融稳定报告（2024）》指出，不具有重整价值的上市公司要坚决出清，买壳上市已逐步退出主流渠道；而私有化、财务投资、业务转型、整体上市的案例数量也十分有限。
相较之下，在2024年，资产调整和横向整合成为了主要的重组目标，这两者合计占据了全年案例的近四成。资产调整使上市公司能够将其优质资产注入到被兼并的企业中，同时剥离原有的不良资产和负债，从而获得对该企业的控制权和经营管理权；而横向整合则有助于竞买方迅速扩大市场份额，减少价格战等恶性竞争，进而提高盈利能力。在同一实际控制人旗下进行的资产注入以及相同领域的收购合并均属于此类操作。
4 并购重组的四条路径
有观点认为，并购重组是获取超额收益的一个显著投资主题。深入剖析并购重组背后的驱动力，能够帮助投资者提前进行布局，占据市场先机，从而以较低的成本获得优质的资产。 在当前的市场环境下，并购重组不仅反映了企业寻求增长和扩张的战略选择，也揭示了行业整合的趋势。这种趋势表明，通过并购重组，企业不仅能迅速扩大规模，还能优化资源配置，提升自身的市场竞争力。因此，对于敏锐的投资者而言，密切关注这些动态，能够更好地把握投资机会，避免错失良机。同时，这也要求投资者具备较高的分析能力，不仅要关注企业的财务健康状况，还要深入了解行业的未来发展趋势，这样才能在复杂的市场环境中做出明智的投资决策。
在机构看来，当下并购重组的超额投资机会主要存在于四条路径：一是证券化率较低的央企未来资产注入；二是同一实控人的地方国有资产进行并购重组；三是民营企业整合旗下优质资产；四是跨界并购。
2023年，国资委优化央企经营考核体系为“一利五率”，新增ROE和经营现金比例考核，以解决“我国经营性国有资产规模大，一些企业资产收益率不高、创新能力不足”的问题。2024年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确鼓励央企“积极开展有利于提高投资价值的并购重组”。
在政策的支持下，今年央企并购重组活动异常活跃。据统计，2024年内已有10家央企公布了重大的重组计划，其中多家涉及资产注入，包括电投产融、远达环保、中核科技等公司。这三家公司所属的央企集团证券化率普遍偏低。例如，电投产融和远达环保所在的国家电力投资集团（国家电投）的证券化率不足40%，显著低于其他发电集团；而中核科技所在的中国核工业集团证券化率也低于40%。通常，证券化率较低的央企在资产注入后，其股价表现往往更佳。电投产融和远达环保在重组公告发布后，股价迅速攀升，均实现了连续10个交易日的涨停。 这种现象表明，在政策推动下，低证券化率的央企通过资产注入进行重组，不仅能提升集团的整体运营效率，还能有效激发市场活力，带动股价上涨。这也反映出市场对这些重组措施的高度认可，以及投资者对未来发展前景的信心。
国企并购重组势头更猛。2024年多达35家公司披露了重大重组事件，16家为资产竞买方。这其中，多起为同一实控人的地方国有资产进行并购重组。比如，津投城开拟通过资产置换的方式置入津能股份等5家公司控股权；淮河能源拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.3%股权并募集配套资金；云维股份拟通过发行股份及支付现金方式购买红河发电100%股权等。南京化纤、佛塑科技等在预案披露后，股价大涨。
相较而言，民企并购重组的案例更多、执行速度更快。数据显示，2024年有50多家民企披露了重大重组事件，占比接近一半。这其中也有不少属于同一实控人的资产重组。像富乐德并购富乐华，背后控股股东均为上海申和；光智科技并购先导电科，二者同属于朱世会实际控制的企业；双成药业并购奥拉股份，企业实控人均为王成栋等。
上述三种并购路径大多涉及重组标的实控人优质资产的注入。投资者可以沿着“实控人拥有较多优质资产的上市公司”这一方向寻找投资机会，路径较为清晰且标的易于筛选。相比之下，跨界并购这条路径则显得更为隐蔽，重组标的也更加广泛。然而，成功押注跨界并购所带来的超额收益仍然吸引着大量投资者。例如，在2024年公布的重组事件中，多家民营企业如至正股份和友阿股份宣布了跨界并购计划。这些公司在披露公告后，股价均录得至少四个涨停板。 这种现象反映了市场对于跨界并购带来的潜在高回报充满期待。尽管跨界并购存在一定的不确定性，但其可能带来的巨大收益仍让不少投资者愿意冒险一试。这不仅体现了资本市场的活跃与多元化，也显示出投资者对新兴领域和技术创新的高度关注。同时，这也提醒监管机构需要密切关注此类并购活动，确保市场的健康发展与公平性。
5 重组概念股的三重风险
并购重组犹如一把双刃剑，既能促进企业成长，也可能被用作市值管理的手段。投资者应理性评估，并密切关注重组过程中的三大潜在风险。
一是重组不确定性。2024年内作为资产购买方的重组事件，其中16件重组失败，占比逾20%。重组失败对股价的负面影响不言而喻。整体来看，16家公司发布终止重组方案次日，股价平均跌幅高达5.71%；其中11家公司股价跌逾5%，占比接近七成。
二是公司股价短期超涨风险。在2024年内宣布并购资产的上市公司中，有39家年末收盘价较2024年四季度股价高点回调超过30%。即便是并购了优质资产的公司，也难以避免短期冲高后的市场回调。
公司重组后，其基本面会发生变化。从长远角度来看，投资者应该特别关注并购资产的质量。优质的并购能够提升上市公司的运营表现，保护所有股东的利益；相反，如果并购了大量劣质资产，不仅不会带来任何好处，反而可能增加公司的负担。
并购重组的主要目标在于提高上市公司的质量，增强投资者的获得感。证监会指出，上市公司应充分利用并购重组这一工具，在机遇来临时注入优质资产，淘汰低效产能，进行资源整合。通过自身高质量的发展，提升公司的投资价值。
光大证券指出，新“国九条”强调强化监管、防范风险和推动高质量发展，使得A股市场退市制度逐渐常态化，而并购重组可能成为应对退市风险的关键策略之一。预计投资者对涉及并购重组的上市公司兴趣会增加，A股市场的“并购重组”行情有望延续。
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